Ha van a tőzsdei buboréknak tankönyvi példája, akkor azt Donald Trump körül érdemes keresni. A volt elnök közösségi platformja nagy rössel indult, de bedurranni sehogy sem tudott. A Trump Media & Technology árfolyama egyenesen a nullába tart.
2022 elején lépett tőzsdére a Trump Media & Technology (DJT), amely a Truth Social közösségi média tulajdonosa. A Truth Social lényegében egy X-klón, amelyet Donald Trump hozott létre az egykori Twitterről való kitiltása után. (2021-ben a választást elvesztő elnököt a Capitolium megrohanására való felbujtás miatt valamennyi közösségi oldalról felfüggesztették.)
A DJT-t már kezdettől fogva kuriózumként kezelik a piacok, ami a meglehetősen nagy árfolyammozgásokban nyilvánul meg. Maga a vállalat innováció területén semmi újat nem nyújt, de van egy egyedi terméke:
Donald Trump, akinek kommunikációjában a platform exkluzivitást élvez.
Drága, de pénzt nem termel
Ami az üzleti számokat illeti, a Truth Socialnak nagyjából napi kétmillió aktív felhasználója van. Ezzel szemben az X-et 500-600 millióan használják naponta. A Truth Social célközönsége amerikai, így érdemi méretkorlátot jelent, hogy egy felmérés szerint a demokrata szavazók 77 százaléka soha nem használná az oldalt. A megkérdezett nők 60 százaléka nyilatkozott ugyanígy. Igaz, ez a DJT problémái közül még a relatíve kisebbekhez tartozik.
A vállalat működtetése 2024 második negyedévében több mint 16 millió dollárba került. Ugyanebben az időszakban a bevétel – amely szinte kizárólag reklámokból jön – viszont mindössze 836 ezer dollár volt. Nemcsak kevesen használják a Truth Socialt, hanem hirdető is alig van.
A DJT cash állománya 2023 június végén 344 millió dollár volt, amelyet még a korábbi tőkeemeléskor gyűjtöttek. A vállalatnak nincs hitele, tehát változatlan üzletmenettel valamivel több mint öt évre elegendő likviditás állna rendelkezésre.
Azonban a DJT piaci kapitalizációja több mint 3,6 milliárd dollár. Ehhez képest csak minimális tőkéje, és kvázi nulla árbevétele van. Ahhoz, hogy egy több milliárd dolláros vállalatérték indokolt legyen, éves szinten legalább százmillió dollár nagyságrendű (és növekvő) free cash flow-ra, illetve profitra lenne szükség.
Persze nem az üzleti fundamentumok miatt ilyen masszív az árfolyam. Sőt volt már az ettől sokkal magasabb is. Ez az úgynevezett Trump-hype.
Nem egyszerű közösségi médiát üzemeltetni – még Elon Musnak is meggyűlik a baja az X-szel. Naiv dolog lenne arra számítani, hogy a Truth Social valamilyen mágikus módon elkezd pénzt termelni a tulajdonsoknak.
Mennyit ér így a DJT?
Mivel a DJT-nek nincs hitele vagy érdemi tartozása, így egy esetleges felszámolás (és annak költségei) után a tulajdonosok a cash-t megkaphatnák. A meglévő 344 millió dolláron felül a kiosztott warrantokkal a további 200 millió dollár tőkeemelésre van lehetőség, amelyekre akkor kerül sor, ha a részvényárfolyam magasabb, mint a lehívási ár. Ez maximum 550-600 millió dollárnyi casht jelent.
Mindez 200 millió részvényre számítva maximum 2,75-3 dolláros részvényenkénti értéket jelent, azzal a (valószínűtlen) feltételezéssel, hogy minden warrantot lehívnak és addig nem éget több pénzt a DJT. Az árfolyam ezzel szemben 17 dollár körül mozog.
Hogyan sülhetnének el mégis jól a dolgok? Ha Trumpot újraválasztják, így a hype lendületet ad a hirdetőknek, a felhasználóknak és leginkább a részvényárfolyamnak. Igaz, ebben az esetben is csoda kellene ahhoz, hogy a vállalat a működésével részvényesi értéket teremtsen, tehát a részvényáresés ebben az esetben sem tűnik elkerülhetőnek.
Amennyiben Trump novemberben megint kikap, az politikai karrierjének a végét jelenti, mivel (Biden kiszállása után) ő a valaha volt legidősebb elnökjelölt. Ebben az esetben a hype-nak is nagy valószínűséggel vége, így az árfolyam összeomlására lehet számítani. Azonban, ha nyer, akkor is számtalan dolog alakulhat rosszul.
A volt elnöknél van a részvények 57 százaléka: nem lehetetlen, hogy még a választások előtt eladja a részvényei egy részét, hogy a kampányát finanszírozza, jogi költségeket fedezzen vagy egyszerűen másba fektessen.
További rövid távú, ámde jelentős kockázat a DJT részvényárfolyamára: Donald Trump jelenléte a közösségi felületeken. A Facebook már 2023-ban visszaengedte a volt elnököt, valamint a Twitter-akvizíció után Elon Musk is hasonlóan tett, sőt augusztusban a platformon egy Trumppal közös beszélgetésit is csináltak, amely több mint egy milliárd megtekintésnél jár (A Tesla-vezér kabineti pozícióra számíthat, amennyiben a következő adminisztráció republikánus lesz.)
Bár Trump kampányának az ilyen szereplések jót tesznek, a Social Truth exkluzivitásának (azaz, hogy egy ideig csak ott kommunikált) feladása kedvezőtlen a DJT árfolyamára nézve. Az üzleti modell sikerességének esélye eddig is a nullához konvergált, de így már a látszat is elveszik.
Rizikós shortolni Trump cégét
Speklulációs szempontból érdekesség teszi a DJT-t, hogy rendkívül túlértékelt (a fundamentális értéke a vállalatnak a benne lévő cash mínusz a felszámolási költségek), valamint számos dolog tud rosszul alakulni a vállalat számára.
A tézis a következő: a Trump Media & Technology fundamentális értéke legjobb esetben a vállalat által tartott cash, amelyhez az árfolyam idővel konvergálni fog.
Mi a shortolás?
A tőzsdei instrumentumok áresésére való fogadást angolul shortnak, magyarul bessznek hívják. Erre a gyakorlatban két lehetőség van. A klasszikus short ügylet egy értékpapír kölcsönvétele után történő eladás (amelynek kölcsönvételi díja van), amely annak későbbi alacsonyabb áron való visszavétele esetén nyereséges. A másik shortolási lehetőség úgynevezett derivatívakon keresztül történhet, mint a határidős ügyletek és az opciók.
Fontos, hogy egy értékpapír klasszikus shortolásával az ügylet potenciális vesztesége végtelen, mivel egy értékpapír árfolyama elméletileg akármennyit emelkedhet. A DJT részvénye esetén pedig nagyon nagy lehet az árfolyammozgás, ha újraválasztják Trumpot, akkor a sokszorosára emelkedhet a papír. Ez egy rendkívül kedvezőtlen hozam kockázati-arányt ad a klasszikus shortolásnak, nem is beszélve arról, hogy a magas volatilitású eszközöknek általában magas kölcsönvételi díjai vannak.
A DJT-nél kézenfekvő az úgynevezett out of money eladási opció, amely jogot ad arra, hogy egy bizonyos prémiumért cserébe – adott ideig – előre meghatározott (kötési) áron eladjanak egy értékpapírt. Jelen esetben az out of money azt jelenti, hogy a kötési ár alacsonyabban van, mint az aktuális piaci árfolyam.
Minél távolabb van a kötési ár, annál olcsóbb az opció.
Az időtáv tekintetében a novemberi elnökválasztás után jelentős fejlemények lehetnek a DJT „sorsát” illetően. 2025 január 17-én lejáró eladási opciók 12,5 és 5 dolláros kötési árra nagyjából 4,2 és 0,8 dollárba kerülnek. A maximum nyereség az előbbi esetén 12,5 mínusz 4,2; azaz 8,3 dollár, a második esetén pedig 5 mínusz 0,8; tehát 4,2 dollár.
Amennyiben a DJT árfolyama 2025. január 17-én 12,5 felett zár, akkor az opciók elértéktelenednek és a fizetett prémium teljesen elveszik. Cserébe viszont a shortló nem állja az árfolyamemelkedés kockázatát. Ez az opciókkal történő bessz spekuláció egy tankönyvi esete.
Ifkovics Ábrahám, a HOLD Alapkezelő elemzőjének írásait és szemléit itt böngészheted a HOLDBLOG-on.
JOGI NYILATKOZAT
A dokumentumban foglaltak nem minősülnek befektetési ajánlatnak, ajánlattételi felhívásnak, befektetési tanácsadásnak vagy adótanácsadásnak, befektetési elemzésnek, az abban foglaltak alapján a HOLD Alapkezelő Zrt.-vel szemben igény nem érvényesíthető, azokért a HOLD Alapkezelő Zrt. felelősséget nem vállal.